Page 205 - 《中山大学学报（社会科学版）》2022年第5期

中山大学学报（社会科学版） 2022 年第 5 期

是依靠自有资金完成并购融资。本文主要回归变量的描述性统计见表2所示。

表2 描述性统计结果
变量 观测值 均值 标准差 最小值 最大值
Merger 25626 0. 172 0. 377 0 1
+
CAR［-1，1］ 4409 0. 021 0. 077 -0. 374 0. 346
+
CAR［-1，2］ 4409 0. 023 0. 097 -0. 473 0. 423
+
CAR［-2，2］ 4409 0. 024 0. 101 -0. 610 0. 465
被解释变量
Crossmerger 2442 0. 515 0. 5 0 1
Owncash 4409 0. 784 0. 412 0 1
Dealsize 4409 0. 131 0. 471 0 4. 105
Duration 1851 138. 823 154. 586 0 1326
解释变量 Fin_Dum 25626 0. 261 0. 439 0 1
Roe 25626 0. 061 0. 146 -0. 821 0. 404
Lev 25626 0. 430 0. 207 0. 049 0. 998
Size 25626 22. 035 1. 273 19. 151 27. 053
Q 25626 2. 313 1. 609 0. 919 11. 100
OCF 25626 0. 046 0. 072 -0. 204 0. 254
控制变量
Top1 25626 34. 356 14. 779 8. 500 75
Hold 25626 6. 638 13. 485 0 61. 502
Rel 4409 0. 328 0. 469 0 1
Maj 4409 0. 092 0. 288 0 1
Paycash 4409 0. 856 0. 351 0 1

（二）并购决策

表 3报告了高管金融背景对公司是否并购的回归结果，回归控制了年度和行业的固定效应，并且在

公司层面进行聚类处理。表 3第（1）列回归结果显示，公司是否具有金融背景高管的虚拟变量与公司是
否发起并购的虚拟变量有显著的正相关关系，在 1%的水平显著。由于 Logit回归的系数没有经济含义，

列（2）汇报的是几率比而非系数。结果表明，具有金融背景高管的公司进行并购的可能性是没有金融背
景高管公司的 1. 166倍，即提高了 16. 6% 的可能性，具有显著的经济意义，支持本文提出的假设 H1。此

外，公司净资产收益率、规模、成长性和高管持股均与公司是否并购存在显著的正相关关系，与以往文献
的发现一致，现金流量控制变量与公司是否并购为负相关关系，也与国内相关研究的结果一致。

表3 金融背景高管与并购决策的实证结果
（1） （2）
Merger Merger
Fin_Dum 0. 154 *** 1. 166 ***
（0. 042） （0. 042）
Controls Yes Yes
Observations 25，626 25，626
2
Pseudo R /R 2 0. 022 0. 022
注：括号里的数字为稳健标准误， 、、分别表示在 1%、5%、10% 的统计水平下显著。限于篇幅，控制变量的回归结果省略，感兴
*** ** *
趣读者可向作者索取。
200