Page 200 - 《中山大学学报（社会科学版）》2022年第5期

金融背景高管能助力实体企业高质量并购吗？

购的突出障碍之一，并购融资难具体体现在“融资难、融资成本高和融资手段相对单一”三个方面。此
外，由于我国长期对换股收购采取类似于 IPO的严格审批制度，上市公司并购重组交易绝大部分都是现

金支付，如果企业因为并购融资难而背负过大的现金流风险，或者产生重大债务风险，则会导致未来的
生产经营受到限制。对此，国务院和证监会多次出台相关意见，助力企业提高并购质量，但企业并购融
资难和风险高的问题仍然没有得到彻底解决。
基于此，本文拟探究金融背景高管如何帮助企业克服并购困难，实现高质量并购。研究发现，金融

背景高管通过降低融资约束和提高风险承担显著提高了公司发起并购的可能性，同时金融背景高管的
并购绩效更好，在并购质量方面，金融背景高管显著增加了企业异地并购、使并购融资方式更加多元、并
购规模更大并且缩短了并购交易时间。文章的研究结论支持了社会资本理论而非代理理论，个人通过

社会联系摄取稀缺资源并由此获益的能力即为社会资本（Coleman，1988），实证结果说明金融背景高管
是通过发挥自身积累的社会资本的积极作用，促进实体企业高质量并购的。进一步研究发现，由于不同
类型金融背景高管拥有的社会资本类型不同，其对并购质量的影响具有异质性。本研究对于企业并购
决策和政府部门制定相关政策都具有重要的参考价值。

本文的贡献如下：第一，理论贡献方面，本文从社会资本理论切入，解释了金融背景高管与企业高质
量并购的关系，提供了金融背景高管作用机制的证据。基于代理理论的观点和基于社会资本理论的观
点都认为金融背景高管能够促进并购发起，然而二者对于金融背景高管如何影响企业并购质量和并购
绩效存在争议，本文的研究结论表明，社会资本理论更能解释我国金融背景高管作用。第二，研究视角

方面，与以往研究不同，本文从并购重组视角研究了金融背景高管的作用，从单纯的融资视角到并购重
组视角的转换，体现了对企业价值创造的关注，丰富了金融背景高管研究的文献。第三，实践方面，目前
我国上市公司的并购重组普遍存在融资难、风险高的问题，导致一些企业存在并购绩效差、支付手段单
一、并购融资压力大等现象，并购质量不高，探究具有专业投融资能力和社会资源的高端金融人才是否

发挥作用、怎样发挥作用，有利于企业完善并购决策机制和人事决策机制，也有利于监管部门制定相关
政策。
本文的后续结构安排如下：第二部分文献回顾和研究假设；第三部分研究设计；第四部分实证结果

和分析；第五部分进一步研究；第六部分结论与政策建议。

二、文献回顾和研究假设

（一）文献回顾

高管的异质性背景如何影响企业投融资行为一直是学术界关心的问题。自 Hambrick & Mason
（1984）提出高阶理论以来，越来越多的实证研究认为，管理层团队或个人特征（包括从业经历、行业经

验、学术经历、风险偏好和性格特征等）会影响公司决策，这一领域的研究主要关注高管的专业认证和学
历、过往工作经验以及性格特质。国内外文献主要从工作经验和学历两个角度定义高管金融或财务背
景，在美国数据中，金融背景 CEO 占所有 CEO 的 27% 左右（Gounopoulos & Pham，2018）。本文对金融背

景高管的定义是从工作经验角度出发，尽管教育背景也有一定的作用，但工作经验中积累的实践能力和
社会资源才是公司聘任高管时最关心的。
已有的金融背景高管相关文献主要从融资角度考察了其对企业的影响，但是较少从并购重组的特
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