Page 202 - 《中山大学学报（社会科学版）》2022年第5期

金融背景高管能助力实体企业高质量并购吗？

可见，不论是基于委托代理理论的分析还是基于社会资本理论的分析，金融背景高管理论上都能够
显著促进企业发起并购。

根据以上分析，本文提出假设：
H1：金融背景高管能够提高上市公司并购的可能性。
作用机制方面，首先考虑融资约束机制，大量文献表明，金融背景人士进入公司管理层能够缓解公
司融资约束，降低投资现金流敏感性（Güner et al.，2008），这能为并购提供可用资金，有利于公司发起并

购。信息不对称会加重融资约束，例如，与完美市场相比，信息不对称下的债务市场尽管仍能达到均衡
状态，但由于“劣币驱逐良币”的现象，市场债务契约质量下降，提供均衡借款利率的债权人收益无法覆
盖高风险债务人公司的风险，而低风险低收益率的公司可能无法进行投资，或者为了应付高利率被迫进
行高风险投资，企业投资风险与收益发生错配。因此，金融背景高管如果能够有效缓解企业融资约束，

降低资金错配对投资带来的负面影响，将能够促进企业完成并购。
其次分析风险承担机制。风险承担代表企业在追逐高额利润的过程中愿意付出代价的倾向，较高
的风险承担水平意味着企业较少放弃高风险、高收益的投资机会（刘志远等，2017），企业并购就是一种
高风险、高收益的投资项目。金融行业属于风险较高的行业，金融背景高管对风险尤其是投资产生的风

险，由于具备相关社会联系和资源，有着相对较清晰的认识和相对较高的承受力（杜勇等，2019），因此可
能会增加企业的风险承担，从而增加企业并购概率。此外，姜付秀和黄继承（2013）研究发现，过度自信
的管理者对自身的能力评价更高，对投资项目成功概率的预期也会更高，使得管理层在更强的风险偏好
下选择积极的投资策略，因此可能增加企业风险承担，一些研究也将管理层是否具有专业背景作为过度

自信的代理变量（潘爱玲等，2018），因此金融背景高管可能通过增加企业风险承担提高并购的可能性。
根据以上分析，本文提出假设：
H2a：金融背景高管通过融资约束机制发挥促进并购决策的作用。
H2b：金融背景高管通过风险承担机制发挥促进并购决策的作用。

尽管根据委托代理理论和社会资本理论的分析均表明，金融背景高管可能通过降低公司融资约束
和提高公司风险承担促进企业并购决策增加，但其对并购绩效和并购质量的影响是不确定的。缓解企
业融资约束可能造成管理层手中拥有大量自由现金流，因而导致管理层滥用资金，进行低效率投资或进
行堑壕行为（Jensen，1986），同时作为具有专业能力的管理者，更高的风险承担可能来源于管理者的过

度自信，过度自信可能造成并购绩效变差（Roll，1986）。而基于社会资本理论（边燕杰和丘海雄，2000）
的分析，金融背景高管在过往从业过程中积累了大量社会关系，帮助企业减少并购融资的信息不对称
（Güner et al.，2008；邓建平和曾勇，2011），缓解资金错配给企业投资带来的负面影响。同时降低并购
的信息搜集成本、交易成本和控制交易风险，因而有更强的风险承担水平（杜勇等，2019），从而促进并

购绩效的提升。
根据以上分析，本文提出两个竞争性假设：
H3a：金融背景高管会显著提高上市公司并购绩效。
H3b：金融背景高管会显著降低上市公司并购绩效。

并购质量方面，基于融资约束机制和风险承担机制的分析，如果实证结果支持社会资本理论，则应
当观察到金融背景高管显著提高上市公司并购质量，如果实证结果支持代理理论，则应当观察到金融背
景高管显著降低上市公司并购质量。
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