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中山大学学报（社会科学版） 2021 年第 3 期

表2 分拥有首套和二（或多）套大产权房产家庭子样本Tobit模型实证回归结果
被解释变量：风险金融资产拥有比例rate_RA
variable 拥有不超过一套大产权房产的家庭子样本 拥有超过一套大产权房产的家庭子样本
（1） （2） （3） （4） （5） （6） （7） （8） （9） （10）
-0. 0528 *** -0. 0492 *** -0. 0512 *** -0. 0413 *** -0. 0355 *** -0. 0162 -0. 0156 -0. 0136 -0. 0100 -0. 0102
houseprice_1
（-4. 79） （-4. 56） （-4. 80） （-3. 95） （-3. 39） （-1. 27） （-1. 23） （-1. 11） （-0. 82） （-0. 83）
-0. 0802 *** -0. 0768 *** -0. 0828 *** -0. 0663 *** -0. 0562 *** -0. 0462 *** -0. 0453 *** -0. 0425 *** -0. 0284 * -0. 0291 *
houseprice_2
（-6. 06） （-5. 93） （-6. 48） （-5. 28） （-4. 45） （-2. 82） （-2. 78） （-2. 69） （-1. 79） （-1. 81）
-0. 0719 *** -0. 0689 *** -0. 0712 *** -0. 0697 *** 0. 0499 *** 0. 0427 *** 0. 0389 ** 0. 0393 **
estate1_N
（-5. 32） （-5. 23） （-5. 51） （-5. 42） （2. 97） （2. 66） （2. 43） （2. 46）
-0. 0908 *** -0. 0853 *** -0. 0567 *** -0. 0466 *** 0. 00692 -0. 0188 -0. 0189 -0. 0120
estate2_N
（-6. 68） （-6. 43） （-4. 35） （-3. 56） （0. 13） （-0. 38） （-0. 38） （-0. 24）
经济预期 No No Yes Yes Yes No No Yes Yes Yes
户主特征指标 No No No Yes Yes No No No Yes Yes
户籍与地区因素 No No No No Yes No No No No Yes
N（样本数） 5921 5921 5921 5921 5921 717 717 717 717 717
3. 城乡子样本回归分析

描述性统计结果表明，本文所研究的变量具有明显的城乡差异，经济发展水平占优的城镇家庭在家
庭财富水平、风险金融资产配置程度、大产权房产拥有量等多个指标上远远领先于农村家庭。因此，有
必要分开城镇和农村家庭子样本各自进行实证回归，结果列在表 3中。结果显示，城镇家庭子样本各类
回归的结果与全样本相应的回归结果比较一致，这说明城镇家庭基于房价预期做出的风险资产配置决
策模式与全体家庭的还是比较一致的。但农村家庭子样本各类回归的结果则表现为系数显著性较差，
房价预期与房产拥有情况对农村家庭风险金融资产配置的影响比较不稳定，这可能与我国农村地区证
券市场参与度普遍偏低有关。换言之，较高的房价预期可以部分解释我国整体及城镇地区股票市场“有
限参与”之谜，但对农村地区的解释性较弱。

（三）稳健估计
为进一步验证本文研究假说和前述实证结果，本文从以下两个角度进行稳健检验：一是改变风险金
融资产定义，二是研究房价预期对未来房产持有情况的影响。
1. 改变风险金融资产定义
由于目前我国金融市场尚不完善，对大部分家庭而言其可选择的风险金融资产种类还比较局限，因
此本文参考李昂和廖俊平（2016）的做法，结合 CHFS 问卷特点，使用股票、债券、基金和理财产品这 4 类
居民比较容易接触到的风险金融资产代替全部风险金融资产与各解释变量进行回归分析 。结果显示：
①
房价预期的两个指标在全样本回归及最多拥有一套大产权房子样本回归中均显著为负，而在拥有多套
大产权房子样本仍然为负但显著性水平下降，且 houseprice_2 的系数绝对值都比 houseprice_1 的大；是
否拥有大小产权房产指标在全样本回归及最多拥有一套大产权房子样本回归均显著为负；而拥有大产
权房产数量指标 estate1_N 在全样本回归及拥有多套大产权房子样本回归中则变为了不显著为正。这
些变量的系数正负情况以及显著性水平情况均与采用原风险金融资产定义的回归结果比较一致，表明
本文的实证结果具有较好的稳健性。

① 为节约篇幅，稳健估计结果不再列出。
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