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中山大学学报（社会科学版） 2021 年第 3 期

刚需还是二次置业的改善性需求，这些需求均对房价预期比较敏感，一旦发生不利变动家庭可能推迟或
暂时取消置业计划，此时房价预期将主要表现为替代效应；从房产的投资属性来看，在满足了基本的居
住需求之后，房产作为优质的投资品或抵押品进入家庭资产配置计划里，房价预期流动性约束效应才能
真正发挥作用，加之始终存在替代效应的影响，房价预期对家庭风险金融资产配置的影响将取决于两种
效应的强弱比较。考察房价预期对家庭风险金融资产配置的影响，需要结合房产的双重属性综合考虑
家庭的主导需求，对家庭拥有的首套房和二（或多）套房进行区分。结合以上分析，我们提出假设2：
假设 2：在拥有首套房的情形下，房价预期将主要通过替代效应对家庭风险金融资产配置产生负向

的影响，而只有在拥有二（或多）套房的情形下，房价预期的流动性约束效应才能发挥作用，并与替代效
应共同影响家庭风险金融资产配置方式。
此外，在家庭多期动态的投资过程中，从风险金融资产最优配比方程来看，除了房价预期会通过替
代效应和流动性约束效应对风险金融投资配置比重产生影响之外，其他决定性的因素还包括各类金融
资产的期望收益率、风险厌恶程度、家庭的财富水平、家庭投资决策者的特质等。

四、数据来源与描述性统计

（一）数据来源
本文研究的数据来自于中国家庭金融调查（CHFS）。CHFS 调查问卷自 2011 年后便不再涉及受访
者对未来预期的问题，因此本文主要使用 CHFS2011年的截面数据进行实证分析，对数据进行预处理并
删去缺省样本，最终得到 6 638个有效观测样本。从趋势上看，2003年以来，全国房地产上行趋势未变，
因而基于 2011年的调查数据依然能够反映我国居民房价预期对风险资产配置的影响，仍具有时效。考
虑到房地产持有和变现环节较为复杂，因而房价预期对资产配置的影响有较长滞后，本文进一步采用
2011年房价预期对CHFS2013年风险资产配置的影响进行检验，验证本文的研究假设。
（二）变量说明
1. 风险金融资产
本文参考肖争艳和刘凯（2012）的做法，用风险金融资产总和与家庭总资产的比值作为反映家庭风
险金融资产的投资比例的指标，用 rate_RA 表示。其中，总资产包括实体经营资产、银行存款、股票价
值、债券价值、消费性资产等 36 个分项之和，风险金融资产总和包括股票、债券、基金、衍生品、理财产
品、外币资产、黄金和借出资金共 8 个分项之和。统计显示 ，仅有 22. 6% 的家庭配置风险金融资产，城
①
镇高于全国平均水平，达到 31. 7%，而农村家庭仅为 15. 2%，说明在我国风险金融资产投资普遍存在“有
限参与”的现象，在农村地区尤为突出。在风险金融资产占全部资产比重方面，全国家庭平均风险金融
资产配置比重仅为2. 5%，城镇家庭为3. 9%，农村家庭为1. 4%，均处于非常低的水平。
2. 房价预期
根据 CHFS2011 调查问卷，关于房价预期的问题是：“未来一年，您预期房价会如何变化？”，该问题
的备选项有五个：“上升很多”“上升一点”“几乎不变”“降低一点”和“降低很多”。其中预期会上涨的家
庭比例达到了 83. 52%，考虑到通货膨胀效应的影响，本文将选择“几乎不变”“降低一点”和“降低很多”
的家庭归为一类，定义 2个虚拟变量：若受访户选择未来房价“上升一点”，则 houseprice_1取值为 1（占比
46. 3%），否则为0；若他们选择未来房价“上升很多”，则houseprice_2取值为1（占比24. 4%），否则为0。
3. 房产拥有情况
参考李涛等（2011）的做法，在衡量家庭的自有房产情况时，我们根据家庭自有房产的产权类型和数

① 为了节约篇幅，描述性统计不再列出。
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