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中山大学学报（社会科学版） 2022 年第 5 期

业为 5%；第三阶段（2012—2013），第一类企业上缴比例为 20%，第二类企业为 15%，第三类企业为 10%，
第四类企业为 5%；第四阶段（2014—2017），第一类企业上缴比例为 25%，第二类为 20%，第三类企业为

15%，第四类企业为 10% 。我们以变量 PR_Ratio 表示，如果上市公司所在集团母公司当年被要求上缴
①
非零的国有资本收益，那么PR_Ratio以相应的上缴比率进行度量，否则PR_Ratio取值为0。
3. 控制变量
参照已有的并购的研究（Yim，2013；李善民等，2020），我们在文章中控制了如下变量：企业规模
（Size）、资产负债率（Leverage）、营业收入增长率（Growth）、资产收益率（ROA）、公司上市年限（List_Age）、
企业管理费用（Mana_Fee）、高管的性别（CEO_Gender）、高管教育程度（CEO_Edu）、高管年龄（CEO_

Age）、两权分离率（Seperation）、行业集中度（HHI）。具体变量定义参见表1。

表1 变量定义表
变量 名称 定义
如果上市公司在当年作为主并方发起过并购事件则取值为 1，否则取
MA_Dummy 是否发起并购
值为0
MA_Count 并购发生的次数 上市公司当年发起的并购事件的总数
LN_Count 并购发生次数的对数 上市公司当年发起的并购事件的总数加1后取对数
集团母公司是否要上缴国有资本 上市公司的集团母公司是否被要求上缴国有资本收益，当上缴非零国
PR
收益 有资本收益后取1，上缴前取0；而对照组的PR值恒为0
上市公司的集团母公司强制上缴国有资本收益，且上缴比例为 5% 时
PR_5 集团母公司上缴比例为5%
取1，否则取0，对照组的PR_5恒为0
上市公司的集团母公司强制上缴国有资本收益，且上缴比例为 10% 时
PR_10 集团母公司上缴比例为10%
取1，否则取0，对照组的PR_10恒为0
上市公司的集团母公司强制上缴国有资本收益，且上缴比例不低于
PR_15 + 集团母公司上缴比例不低于15%
+
15%时取1，否则取0，对照组的PR_15 恒为0
Size 企业规模 企业期末资产总值的自然对数
Leverage 资产负债率 企业期末负债总值与资产总值的比值
Growth 营业收入增长率 （当年营业收入-上年营业收入）上一年营业收入
/
ROA 资产收益率 企业净利润与总资产的比值
Seperation 两权分离率（%） 实际控制人拥有上市公司控制权与所有权之差
List_Age 公司上市年龄 公司上市年龄加1后取对数
Mana_Fee 管理费用率 管理费用/营业总收入
按年度计算的行业“赫芬达尔一赫希曼指数（HHI）”，即：每年行业内
HHI 行业集中度 各上市公司营业收入占行业内所有上市公司总营业收入比重的平方
和
CEO_Gender CEO性别 CEO为男性为1，女性为0
CEO_Edu CEO教育水平 CEO的学历为硕士及以上为1，否则为0
CEO_Age CEO的年龄 CEO年龄取对数

（三）回归模型
由于本文利用的中央企业国有资本收益上缴制度首次实施的时间是 2007年，而且后续年份中（即：
2010 年、2012 年、2014 年）颁布的一系列政策扩大了中央国有资本收益收取的范围，同时提高了国有资

① 第一类企业指烟草企业；第二类企业指石油石化、电力、电信、煤炭企业；第三类企业指钢铁、运输、电子、贸易、
施工企业；第四类企业指军工企业、转制科研院所以及2011年、2012年新加入的国有企业。
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