Page 185 - 《中山大学学报（社会科学版）》2022年第5期
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2022 年第 5 期 中山大学学报 （社会科学版） No. 5 2022
第 62 卷 JOURNAL OF SUN YAT⁃SEN UNIVERSITY Vol. 62
（总 299 期） （SOCIAL SCIENCE EDITION） General No. 299
国有资本收益上缴与企业并购决策：
基于中央企业集团的证据 *
刘丽华，孔东民
摘 要：本文利用中央企业国有资本收益上缴政策为外生事件，研究中央企业集团母公司向政府分红时，
是否以及如何影响集团内上市公司并购行为。基于 2003—2017年度 A 股上市公司的数据，本文研究发现：中
央企业集团母公司上缴国有资本收益时，会抑制该母公司控制的集团内上市公司的并购行为，这种影响主要
存在于企业融资约束较大、经营活动现金流净值较低和政府补助较低的公司中。本文拓展了国有企业分红的
经济后果和企业并购行为影响因素方面的研究文献，并为国有资本收益上缴和支出制度提供了一定的政策
启示。
关键词：国有资本收益上缴；企业集团；企业并购决策
DOI：10. 13471/j. cnki. jsysusse. 2022. 05. 018
一、引 言
自 2020年以来，新冠肺炎疫情对我国经济发展产生了巨大的冲击，同时，大规模的“减税降费”使得
各级财政收支都面临着较大的平衡压力，在此背景下，迫切需要通过拓展财政资金来源以缓解财政压
力，其中提高国有企业利润上缴的幅度便是开源的一个有效渠道。国务院总理李克强曾在 2019 年《政
府工作报告》中指出要“增加特定国有金融机构和央企上缴利润”。然而，我们还应该认识到，央企上缴
利润的行为不仅会影响财政收入，该行为还会通过集团网络对其控制的公司并购行为产生重要的影响。
丰富该领域的研究是我国国企利润分配制度改革的重大命题之一。
并购被认为是企业快速成长和发展壮大的重要手段之一，上市公司通过并购竞争对手进而实现扩
张可能为企业带来收益，提高企业价值。但是并购也可能被管理者视为规模扩张的重要方式，为了谋取
私利构建帝国，进而对企业价值带来负面的影响 。国家发改委宏观经济研究院的“深化中央企业改革”
①
课题组于 2007 年发布了总结评析中国国企改革的报告，报告指出当时的国有企业改革存在许多误区，
* 收稿日期：2022—04—19
基金项目：国家社会科学基金重大项目“创新驱动发展战略下全面塑造发展新优势的路径研究”（21ZDA010）；国家
自然科学基金面上项目“公司事件、信息优势与投资者交易”（71772178）
作者简介：刘丽华，广东外语外贸大学会计学院（广州510006）；
孔东民（通讯作者），华中科技大学经济学院（武汉430074）。
① 由于如下两方面的因素的存在使得通过并购进行盲目扩张的现象在我国国有企业中尤为突出：一是我国国有
企业存在“出资人缺位”的现象，同时代理问题较为严重，管理者更有动机一味地追求做大企业，因此存在盲目扩张的趋
势，投资决策缺乏科学依据；二是国有企业有明显的资金优势，为管理者盲目投资提供了有力的支持。
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