Page 160 - 《中山大学学报（社会科学版）》2021年第3期
P. 160
中山大学学报（社会科学版） 2021 年第 3 期
表7 房地产投资对工业企业的信贷挤出效应：融资约束的异质性影响
（1） （2） （3） （4）
-
-
- - -0. 484 *** -0. 310 *** -0. 459 *** -0. 272 ***
-
-
housing × loan
（-8. 877） （-5. 811） （-8. 439） （-5. 106）
-
- - -0. 053 *** -0. 027 *** -0. 052 *** -0. 025 ***
-
-
-
housing × loan × sa
（-8. 306） （-4. 349） （-8. 091） （-4. 002）
*** *** *** ***
-0. 031 -0. 011 -0. 032 -0. 013
sa
（-49. 084） （-15. 573） （-50. 951） （-18. 179）
城市控制变量 是 是 是 是
企业控制变量 否 是 否 是
城市*年份固定效应 是 是 是 是
行业固定效应 否 否 是 是
R 2 0. 091 0. 127 0. 092 0. 129
观测值 1733566 1733566 1733566 1733566
当地工业发展状况影响，因此我们选取商业用地价格与工业用地价格的比值作为房地产部门抵押物的
相对溢价（comprem） 。在基准回归的基础上，加入抵押物的溢价和房地产投资的交乘项，来检验抵押
①
渠道的传导机制，回归结果如表 8第（1）列和第（2）列所示。结果表明，抵押物溢价和房地产投资的交互
项系数显著为负，因此在房产抵押溢价越高的地区，房地产投资对工业企业信贷的挤出效应更明显。这
样，从侧面验证了伴随着房地产部门的快速扩张和房地产部门持有的土地价格的高涨，银行通过抵押物
价值的升值向房地产部门倾斜信贷配置，从而挤占了其他产业的信贷。
表8 房地产投资挤出工业企业信贷的机制检验：抵押贷款机制
（1） （2） （3） （4）
抵押物溢价 抵押物溢价 非市场因素 非市场因素
-
- - -0. 539 *** -0. 396 *** -0. 713*** -0. 579***
-
-
-
housing × loan
（-5. 008） （-3. 685） （-6. 398） （-5. 197）
- - -0. 015 *** -0. 015 ***
-
-
-
-
housing × loan × comprem
（-4. 652） （-4. 867）
- - -0. 013 *** -0. 013 ***
-
-
-
-
housing × loan × premres
（-3. 834） （-3. 794）
城市控制变量 是 是 是 是
企业控制变量 是 是 是 是
城市*年份固定效应 是 是 是 是
行业固定效应 否 是 否 是
R 2 0. 136 0. 139 0. 133 0. 136
观测值 1073602 1073602 954418 954418
抵押物价值不仅受到来自市场供求的影响，还受到非市场因素的干扰，我们进一步从抵押物价值里
分解出非市场因素，考察非市场因素导致的抵押物价值上涨对信贷挤出的作用机制。我们将影响土地
价格的市场因素对抵押物溢价（comprem）回归，模型得到的残差（premres）认为是非市场因素导致的抵
押物溢价，并且在基准回归的基础上加入非市场因素导致的抵押物溢价（premres）与房地产投资的交乘
项，回归结果如表 8 第（3）列和第（4）列所示。结果显示，除了市场供需因素之外，非市场因素的抵押机
① 数据来源：国泰安中国土地交易研究数据库。
154
