Page 159 - 《中山大学学报（社会科学版）》2021年第3期

我国房地产部门的信贷挤出效应：异质性影响和作用机理

3. 股权性质的影响
相对民营企业，国有企业在获取信贷资源上也占有优势，因此可以预期房地产业对工业部门企业的
信贷挤出主要体现在民营企业上。表 6 是基于产权属性的房地产对工业企业信贷挤出的异质性回归
结果。

表6 房地产投资对工业企业的信贷挤出效应：股权性质的异质性影响
民营企业 国有企业
（1） （2） （3） （4）
-
- - -0. 246 *** -0. 225 *** -0. 209 -0. 255
-
-
-
housing × loan
（-4. 067） （-3. 724） （-0. 519） （-0. 645）
城市控制变量 是 是 是 是
企业控制变量 是 是 是 是
城市*年份固定效应 是 是 是 是
行业固定效应 否 是 否 是
R 2 0. 125 0. 127 0. 154 0. 169
观测值 1364508 1364508 32984 32984

表 6的第（1）（2）列和第（3）（4）列是分别基于民营企业和国有企业的分样本回归结果。民营企业的
样本回归结果显示，民营企业的信贷随着房地产投资增加显著减少，而在国有企业样本中，房地产投资
对国有工业企业的信贷没有显著的挤出作用，说明房地产投资对工业企业的信贷挤出主要体现在民营
企业上。
4. 融资约束的影响
一般来讲，中小企业和民营企业的融资成本更高，因此房地产部对信贷资源的挤占在融资约束更紧
的企业上表现的更加明显。
本文进一步采用Hadlock＆Pierce（2010）的提出的SA指数 计算企业外部融资约束。
①
在基准回归的基础上，加入企业融资约束指标与房地产投资的交乘项，来检验融资约束带来的异质
性挤出效应，回归结果如表 7所示。表 7的第（1）列和第（2）列回归控制了城市—年份的交互固定效应，
第（3）列和第（4）列回归加入了行业固定效应。结果显示，融资约束和房地产投资的交互项系数显著为
负，表示当房地产部门快速扩张时，融资约束较大的企业所受到的挤出效应更强烈，从侧面说明了融资
约束的存在是房地产挤出其他企业信贷的重要原因。
结合融资约束的回归系数显著为负，发现融资约束和房地产部门的快速扩张共同加剧了金融扭曲。
基于房地产的抵押属性和投机属性，银行会向持有土地或房产的企业倾斜贷款，从而导致更多的房地产
投机，甚至在投机激励足够大和信贷资源有限的情况下，企业会减少非土地或非房产投资，如此往复，金
融扭曲也逐渐增大。

五、房地产挤出效应的机制讨论

（一）抵押贷款机制
本节将继续探讨房地产部门的扩张是通过何种渠道影响银行的信贷。根据理论假说推演，当房地
产企业的抵押物价值相对上升时，银行会向房地产部门倾斜信贷配置，从而挤出工业部门的贷款。抵押
贷款渠道是挤出工业企业信贷的直接机制。由于我国住宅价格受到政策调控，且工业用地价格主要受

2
① SA指数的计算方程为：-0. 737*Size+0. 043*Size -0. 04*Age，其中Size是企业总资产的对数，Age为企业年龄。
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