Page 152 - 《中山大学学报（社会科学版）》2021年第3期

2021 年第 3 期 中山大学学报 （社会科学版） No. 3 2021
第 61 卷 JOURNAL OF SUN YAT⁃SEN UNIVERSITY Vol. 61
（总 291 期） （SOCIAL SCIENCE EDITION） General No. 291

我国房地产部门的信贷挤出效应：

异质性影响和作用机理 *

才国伟，吴裕晴

摘 要：本文利用 1998—2013年规模以上工业企业数据，实证检验了房地产部门的扩张对工业企业信贷
的异质性影响，并且从抵押贷款、政府干预和金融市场扭曲等方面揭示房地产部门对工业部门信贷挤出的作
用机理。结果发现，房地产部门的快速扩张挤出了工业企业的银行信贷，而且这种挤出效应在与房地产部门
关联程度较低的企业以及融资约束较强的中小企业和民营企业中表现更为强烈。房地产部门的信贷挤出效
应是抵押贷款机制所致，而更深层次的原因是地方政府的行政干预和金融市场的扭曲。本文的经验发现为调
控房地产、引导经济“脱虚向实”、深化金融体制改革提供了参考依据。
关键词：房地产；挤出效应；产业关联；政府干预；金融扭曲
DOI：10. 13471/j. cnki. jsysusse. 2021. 03. 016

一、引 言

随着城镇化的推进和住房市场化改革，我国房地产经济从无到有，从高速扩张到适度调控，在经济
运行浪潮里扮演着重要角色。从 1998 年房改至今，房地产开发投资以年均 18. 7% 的增速增长，房地产
开发投资占全社会固定资产投资的比重不断攀升，而实体经济产出占比逐年下降（如图 1） 。伴随中国
①
经济驶向高质量发展阶段，房地产和实体经济的结构性失衡已然成为当前亟待解决的问题之一。在此
背景下，客观评价房地产部门对实体经济部门的影响，具有非常重要的现实意义。
有关房地产与经济增长的关系，随着研究方法和研究视角的扩展，研究结论也在不断丰富。一方
面，房地产作为国民经济的支柱产业，对经济增长产生了正向的拉动力，房地产投资对 GDP 存在着长期
正向影响（梁云芳等，2006；黄忠华等，2008；唐志军等，2010）。另一方面，房地产的过度繁荣还会挤出实
体部门投资，延长中国经济转轨期，减少社会福利（Chen & Wen，2017）。近来，越来越多的文献开始探
讨房地产与经济波动的关系，认为房地产市场不仅驱动了信贷市场周期，也是宏观经济周期的重要驱动
因素（Iacoviello & Neri，2010；何青等2015）。
关于房地产经济对实体部门企业的影响，现有文献主要围绕企业投资和创新展开。从微观层面来
看，企业使用房地产进行抵押融资，在一定程度上可以缓解融资约束，有效提高企业投资水平（Chaney

* 收稿日期：2020—12—14
基金项目：国家自然科学基金面上项目“中国外部资产的宏观经济效应与货币政策优化调整”（72023147）；教育部人
文社会科学规划项目“外部资产结构与经济风险的跨国传导：作用机理与应对策略”（19YJA790001）
作者简介：才国伟，中山大学岭南学院（广州 510275）；
吴裕晴，中山大学岭南学院（广州 510275）。

① 数据来源：国家统计局《中国统计年鉴2019》。
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